通過清倉阿里賺得“盆滿缽滿”后，蘇寧再度通過投資收益躲避凈利潤的“斷崖式”下滑。然而，零售主業(yè)線上與線下“互不補”的境況，已讓公司連續(xù)六年停留在扣非歸母凈利虧損的泥潭中。

出品|天線貓陸家嘴（ID:LJZ_Zorro）

撰文|鮑比

“誰是下一個蘇寧”——這個曾在十年前引起投資者廣泛討論的熱門話題，不僅是因為蘇寧易購（002024.SZ）前七年市值增長了逾60倍，還取決于其當(dāng)時無可動搖的零售行業(yè)霸主地位以及持續(xù)高速增長的盈利能力。

如今，蘇寧易購距離這個象征“投資價值”的標(biāo)簽已離漸行漸遠(yuǎn)。

01

扣非凈利連續(xù)六年虧損

蘇寧易購日前披露了2021年年度報告，全年實現(xiàn)營收2692.29億元，同比增速下滑20.44個百分點至9.91%，且明顯低于2021財年的阿里巴巴（BABA.N，50.58%）、京東（JD.O，24.86%）和拼多多（PDD.O，129.74%）；歸母凈利98.43億元，同比下降26.15%；扣非歸母凈利連續(xù)第六年虧損，同比大降1488.82%至-57.11億元。

營收增速低于競爭對手的原因是其引以為傲的線下零售版圖銷售額萎縮。數(shù)據(jù)顯示，蘇寧營收核心來源家電3C家居生活專業(yè)店和蘇寧易購直營店坪效分別同比下滑7.80%和9.36%，營收同比下降9.25%和7.02%。

若剔除非零售業(yè)務(wù)營收數(shù)據(jù)，蘇寧零售主業(yè)收入增速僅為9.02%。同時，由于蘇寧整體營收成本同比增長逾10%，其毛利率下降0.85%至12.45%，從而令其扣非歸母凈利虧損擴(kuò)大。

值得注重的是，蘇寧易購2021年實際的零售主業(yè)情況更加不容樂觀。因為在其全年的營收構(gòu)成中，還包含了價值48億元的家樂福（9月26日收購?fù)瓿桑┖?7億元的萬達(dá)百貨（4月4日收購?fù)瓿桑┑臉I(yè)績。兩家新晉子公司購買日至年末營收分別為65.32億元和59.32億元，合計占蘇寧總營收的比例為4.62%；凈利潤分別為-3.04億元和1.41億元。

假如不考慮并購時評估增值的攤銷，家樂福去年四季度已經(jīng)擺脫虧損境遇，并實現(xiàn)盈利898.28萬元。同時，也可以預(yù)見家樂福和萬達(dá)百貨將是蘇寧易購今年新的業(yè)績增長點。但問題是，相對于蘇寧創(chuàng)歷史新高的扣非歸母凈利虧損額，家樂福和萬達(dá)百貨貢獻(xiàn)的利潤杯水車薪。

相反，蘇寧的營收增長主要受益于線上銷售規(guī)模的增長。報告期內(nèi)，蘇寧線上平臺商品交易規(guī)模為2387.53億元，同比12.47%，占公司總交易規(guī)模的比例為63.04%。但由于同比大降52個百分點，這一增速低于同期零售行業(yè)線上銷售額18.1%的整體增速，并遠(yuǎn)遜于阿里（20%）、京東（24.4%）和拼多多（113%）同期增速，且市場份額也進(jìn)一步被擠占。

這也意味著，自聰明零售概念問世以來，蘇寧易購線上與線下之間的關(guān)系不僅從很初的“互補”關(guān)系逐漸演變成線上“反補”線下，更是陷入了如今“互不補”的境況。

與此同時，蘇寧的老對手國美零售（0493.HK）和拼多多日前上演“雙簧”后，“國美系”股價整體飆升，且遠(yuǎn)超一年一次的“黃光裕出獄”傳聞的影響。而這也或?qū)㈩A(yù)示著，在電商第四的位置上，將再度上演“蘇美之爭”。

而蘇寧與阿里合作的重慶貓寧電子商務(wù)有限公司2021年業(yè)績?nèi)晕茨軐崿F(xiàn)扭虧。盡管全年虧損同比減少8.43億元至2.63億元，但其同期營收卻同比下降16.68%至331.82億元，占總營收的比例則同比下降3.94個百分點至12.32%。曾經(jīng)的“強強效應(yīng)”已開始減弱。

02

沒有了阿里，蘇寧怎么辦？

面對主營業(yè)務(wù)持續(xù)虧損，作為昔日的零售業(yè)龍頭，蘇寧易購張近東深諳“低買高賣”之道——用投資收益來填補。

2021年，蘇寧易購斥資140億元認(rèn)購了阿里新發(fā)行的2632.47萬股股份，占后者發(fā)行后總股本的1.05%。此后兩年，蘇寧易購分批出售落袋為安，累計錄得收益142.97億元。

其中，2021年分得的32.85億元占當(dāng)期歸母凈利的比例為77.97%，2021年分得110.12億元占當(dāng)期歸母凈利的比例達(dá)82.62%。

不過，巨額的投資收益，股民的分紅和收益率卻“慘不忍睹”。數(shù)據(jù)顯示，2021年和2021年，蘇寧易購股票持有者分得的每股股利分別0.12元和0.10元，對應(yīng)同期的股價均值分別為11.93元和13.02元，股價漲幅分別為8.06%和-19.22%。

2021年至2021年，蘇寧股價三年累計跌幅為11.55%，若算上累計0.22元的每股股利，持有其股票三年的投資者期末平倉后的收益率為-13.22%。

2021年，如何避免清空阿里股份后凈利潤出現(xiàn)“斷崖式”下滑的情況，曾是除“吝嗇”分紅問題外，引發(fā)投資者關(guān)注的另一個擔(dān)憂。但從年報數(shù)據(jù)來看，蘇寧很終選擇“故技重施”。

與2020年將旗下PPTV業(yè)務(wù)以25.85億元價格賣給母公司蘇寧集團(tuán)旗下的蘇寧文化，并錄得14.48億元投資收益類似，蘇寧易購再度與蘇寧集團(tuán)進(jìn)行了“資產(chǎn)騰挪”。年報顯示，蘇寧通過處置包括蘇寧金服、蘇寧小店和LAOX等七家子公司累計錄得196.64億元投資收益。

這也是為何蘇寧集團(tuán)的營收和利潤幾乎全部來自于蘇寧易購，而蘇寧易購總資產(chǎn)占前者總資產(chǎn)的比例逐年走低的主要原因。

截至2020年4月23日，蘇寧易購8.63元/股收盤價較52周高點下挫36.12%，很新市值為803億元，僅為阿里市值的2%、京東的17%和拼多多的19%。

在外部環(huán)境影響下，蘇寧易購今年還會再度處置資產(chǎn)增厚凈利嗎？公開資料顯示，蘇寧易購目前旗下的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)還有蘇寧銀行、華泰證券、剛剛實現(xiàn)盈利的蘇寧消費金融……