2021年，馬云提出了新零售概念，隨后掀起了轟轟烈烈的新零售浪潮。

兩家巨頭從線上搶到線下，甚至瓜分了看起來還不錯的零售業(yè)公司。比如阿里的三江購物，騰訊的永輝超市。

但是幾年過去了，新零售并沒有帶來什么革命性的變化，無人超市不斷關(guān)閉，生鮮超市也降低了開店步伐。

表哥研究了半天，終于悟出了阿里和騰訊的武林絕學(xué)：新零售其實就是新支付。

三江購物、永輝超市等線下大型商超，覆蓋了幾億城市人口，結(jié)賬環(huán)節(jié)換成支付寶或者微信支付，就會給兩大巨頭帶來源源不斷的手續(xù)費和穩(wěn)定的活躍用戶。

打車、共享單車等領(lǐng)域的爭奪，莫不因為如此。

支付寶和微信支付幾乎覆蓋了線上線下所有的支付場景，除了很后一個釘子戶：醫(yī)療機構(gòu)。

長期以來，公立醫(yī)院作為非盈利機構(gòu)（這點可能和大家的常規(guī)熟悉有出入），不能開發(fā)票，開給病人的都是專用收據(jù)，對新型的支付方式比較抵觸。在引入銀行卡等其他支付方式的時候，都是0手續(xù)費。

為了擠入這個領(lǐng)域，微信支付和支付寶給公立醫(yī)院的費率，一律為0。

不賺錢的業(yè)務(wù)，為什么還要搶破頭？

這是個龐大的用戶群體，為了用戶活躍度。

隨著人口老齡化的到來，醫(yī)院的生意會越來越好，如何切入這個市場？

一、衛(wèi)寧健康，醫(yī)療新零售龍頭

截至2021年底，公司服務(wù)的各類醫(yī)療衛(wèi)生氣構(gòu)用戶達6,000余家，其中包括400余家三級醫(yī)院，用戶遍布全國除臺灣、香港、西藏以外的31個省市自治區(qū)及尤其行政區(qū)，是同行業(yè)客戶覆蓋很廣的公司之一，數(shù)量眾多且優(yōu)質(zhì)的客戶資源

醫(yī)療機構(gòu)和傳統(tǒng)企業(yè)差異非常大，所以行業(yè)軟件也不盡相同。衛(wèi)寧健康在這個行業(yè)中做成了佼佼者，形成了良性循環(huán)。

把衛(wèi)寧健康搶入麾下的，是阿里。

2021年6月，阿里通過上海云鑫入股衛(wèi)寧健康，持股5.03%（如今稀釋到4.98%）。差不多同時，騰訊入主另外一家從事醫(yī)療信息化的軟件公司，東華軟件。

表哥認為，巨頭們的訴求寫在臉上：繞道這些軟件公司，實現(xiàn)支付寶和微信支付接入更多的醫(yī)療機構(gòu)，覆蓋廣大的醫(yī)患群體。從而在醫(yī)療行業(yè)實現(xiàn)所謂的新零售。

二、軟件行業(yè)的小而美

中國的企業(yè)主普遍存在著重硬件輕軟件的情況，很多軟件公司的業(yè)績比較樸素。同時，由于需求變化過大，導(dǎo)致結(jié)算時間一再推遲，軟件公司的現(xiàn)金流也不是很好看。

但衛(wèi)寧健康不一樣，它的業(yè)績非常穩(wěn)健，成長性很好，除了2021年因為出售部分股權(quán)導(dǎo)致凈利潤忽然大幅增高外，一直增速平穩(wěn)。

數(shù)據(jù)來源：iFind，制圖：詩與星空

1、資產(chǎn)構(gòu)成

近年來，衛(wèi)寧健康的資產(chǎn)負債率在23%左右。可以說指標非常優(yōu)異，而且資產(chǎn)構(gòu)成比較合理。

商譽不算太高，大約4.7億，其中大頭是2.7億的山西衛(wèi)寧，暴雷風(fēng)險不高；2.2億的銀行貸款，利息負擔(dān)不重；應(yīng)收賬款略高，有14億，不過考慮到公司的客戶多為財大氣粗的醫(yī)療機構(gòu)，這些應(yīng)收款的風(fēng)險也不大。

2、盈利能力

公司常年毛利率在50%左右，雖然無法和恒生電子這類金融軟件商比較，但在軟件行業(yè)也屬于比較好的；凈利率20%左右，公司的盈利能力比較優(yōu)秀。

3、現(xiàn)金流情況

因為客戶還款不是很及時，公司的現(xiàn)金流狀況略差一點，只不過是相對的。公司每年經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額均為正數(shù)，2021年為2.33億元。比3.96億的凈利潤要低，但也是不錯的水準。

4、研發(fā)情況

公司研發(fā)投入3.86億元，同比增長32.69%，占營業(yè)收入比例為20.23%，其中研發(fā)支出資本化金額1.8元，資本化率下降為46.72%（上年同期為49.40%）。

會計準則規(guī)定，符合一定條件的研發(fā)支出，可以不必用研發(fā)費核算，而是能夠計入無形資產(chǎn)，這種賬務(wù)處理叫做資本化。

表哥一直灌輸一種觀點，研發(fā)資本化率過高，是修飾利潤的一種手段。而過高的標準，通常是以30%為界。

衛(wèi)寧健康的研發(fā)資本化率比這個標準高了不少，莫非公司業(yè)績不佳？

這個指標要從兩方面進行解讀，第一衛(wèi)寧的資本化率過高，確實影響了凈利潤的"正確性"，二是公司規(guī)模不算大，基數(shù)比較小，超過五分之一的營收投入研發(fā)，假如全額費用化，對利潤的影響比較大（凈利潤縮水一半）。