2021年京東經歷了內部大變革。一方面京東對“久虧難止”的物流舉起大刀，用“刮骨療毒”的方式讓物流緊急剎車，使其戰斗力大大加強，對外展示出了勃勃生氣；另一方面，京東內部早前就掀起的變革繼續深化，持續釋放治理效能。這讓外界對京東產生了新的熟悉，資本市場改變風向，開始重估京東的價值。

經過調整，京東內部久拖不治的“沉疴”逐漸攻破，集團構架越發清楚，獨當一面的業務領頭人終于開始走上臺前，各業務板塊的架構越發清楚，效益日好。

京東物流扭虧為盈，獨立自主自力更生；京東健康獨立融資成為其旗下第三大獨角獸，京東零售開始平臺化轉型，旗下社交電商京喜持續下沉“掘金”；京東數科則持續發力金融科技，助力上下游企業數字化轉型；京東Al與云事業部也單獨出列獨立成軍，不斷加大研發力度，搶占人工智能的先機。看得出來，京東這一年在“轉型”這件事上沒少下功夫。

與此同時，前有強敵阿里，后有追兵拼多多，在過去的一年里面，京東面臨的外部形勢并不樂觀。此種情況下，外界都想看看轉型“蛻變”的京東，究竟能否繼續扛起國內電商二把交椅的大旗，能否披荊斬棘，再創輝煌。

京東第四季度的財報一發布，讓外界期待已久的問題有了答案。

“變革”牌，打對了嗎？

北京時間2020年3月2日，京東發布了截至12月31日的2021年第四季度及全年財報。受財報利好和美股大盤影響，京東股價一路飆升到43.3美元/股，市值突破632億美元，這讓經歷了較長時間股價低迷的京東，再次迎來了曙光。

這份財報有三個亮點，首先是京東四季度的營收和利潤均超過市場預期，其次是四季度京東新增用戶2760萬，超過了過去十二個月的拉新記錄，這個增長數字甚至超過了阿里的1800萬新增用戶數；很后，京東平臺化轉型繼續深入，服務收入增長迅猛。

第四季度，京東凈營收為1707億人民幣（約合245億美元），同比增長26.6%，歸屬于普通股股東的凈利潤為36億元（約合5億美元）。拉長時間來看，京東從2021年Q1至Q4保持了持續盈利的良好態勢，這也正是外界看好的原因。

基于非美國通用會計準則，2021Q4歸屬于普通股股東的凈利潤為人民幣8.107億元（約合1.165億美元），而上年同期凈利潤為人民幣7.499億元。

除了盈利能力得到驗證之外，平臺化進程也在加速。京東2021年全年凈服務收入達到662億元，增速逼近44%，占平臺總營收比例超過11%。

從財報來看，無論是用戶增速、利潤狀況，還是平臺服務收入增長都有了積極的表現。這樣一個成績，對京東來說，是難能可貴的。

外界也用實際行動回應了京東的積極表現。財報發布之后，京東股價大漲12.4%，看起來京東的變革牌是打對了。不過，細究之下，會發現京東的這三個方面的亮點背后，面臨的挑戰也不小。

賺錢不是問題，但賺錢效率很成問題

縱觀過去兩年的財報數據，京東時好時壞的盈利狀況時刻牽動資本市場敏感的神經。但從2021年Q1至Q4，京東保持了連續四季度盈利，2021年Q1到Q4凈利潤33億、35.5億、31億、36億，一個完整的財年持續保持盈利，讓外界對其能否賺錢不再疑慮。

放在更長的時間階段來看，在美國非通用會計準則之下，京東從2021Q1至2021Q4，已經實現了連續八個季度的盈利，其財務表現不可謂不亮眼。但仔細查看，會發現賺錢是賺錢，但賺錢能力卻難以令人恭維。

很新財報顯示，2021年京東全年凈營收為5769億元，同比增長24.9%。2021年歸屬于普通股股東的凈利潤為122億元（約合18億美元），而2021年凈虧損25億元；基于非美國通用會計準則，歸屬于普通股股東的凈利潤為人民幣107億元（約合15億美元），而2021年凈利潤為人民幣35億元。

以京東的體量，年凈營收超過五千億，但是凈利潤不過百億人民幣，凈利潤率不足2%。這還算是有進步的，比起2021年各季度財報來看，其利潤率經常徘徊在1%四面，更是低的讓人難以置信。

2021年Q1京東實現總營收1001億元，但非美國通用會計準則下，利潤僅為10.474億元，其利潤率不足1.2%；更極端的情況出現在2021年Q2，2021年Q2其總營收達到了1228億元，但利潤僅為4.781億元，利潤率低至0.39%，凈利潤率不足0.5%。

跟2021年相比，2021年的盈利能力進步不少。但與同為電商的“友商”阿里相比，其差距卻只能用云泥之隔來形容了。

以阿里很新的財報來看，阿里第三季度營收為1612億元，歸屬于普通股股東凈利潤為523億元，其凈利潤率超過32%。

京東2021年第四季度營收1707億，非美國通用會計準則之下凈利潤僅為8.107億元，凈利潤率僅為0.47%，即使按照持續運營歸屬于普通股凈利潤36億來計算，凈利潤率也不過2.1%。本季度阿里的營收不及京東，但是其凈利潤率卻是京東凈利潤率的16倍甚至更多。

事實說明京東賺錢沒問題，但賺不了大錢。

原因何在呢？結合其過往的財務報表來看，賺不了大錢跟其固有的模式缺陷以及仍然滯后的平臺化進程有極大關系。

依舊滯后的平臺化成軟肋

京東在2021年將自己定義為“以供給鏈為基礎的技術與服務企業”。以供給鏈為核心，打造產業帶拓展計劃和C2M定制模式，推進技術驅動下的服務轉型，并將平臺能力逐步賦能給第三方商戶。

看得出來，京東已經將企業從自營向平臺進行戰略轉型。結合京東近兩年的財報數據來看，平臺化正成為京東發展的重要動力，但平臺服務卻并沒能成為京東營收的主力。

縱觀2021Q1至2021Q4這八個季度的京東各板塊營收增長情況來看，其凈產品營收（自營商品）的增速遠遠滯后于凈服務營收（第三方平臺服務）的增速，并且在過往的八個季度，平臺凈服務營收的增速基本上保持著接近甚至超過2倍于凈商品營收的增速，成為平臺“增收”的重要引擎。

在這種增速推動下，京東的平臺化進程逐漸深入。凈服務營收占總營收的比重從2021Q1的8.6%提升到了2021Q4的12.4%。2021年京東總營收為5769億元，全年凈服務營收為662億元，占總營收比重的11.5%。

盡管如此，根據過往各個季度財報數據顯示內容來看，京東的主要收入仍然是依靠占據總收入比重超過85%以上的自營產品來實現的，第三方平臺服務收入占總營收比重不到15%，在總體營收中仍然是少數，自營商品才是貢獻京東營收的主力。

不過，遺憾的是這個主力賺錢能力嚴重不足，真正賺錢的是高毛利的平臺服務收入，但平臺服務收入占營收比例仍然較低，阻礙了平臺利潤率的進一步提升。

第三方服務營收在整個平臺交易中占據的份額，在過去兩年時間內，上升了不到4個百分點，在整個營收結構中，京東平臺化仍然滯后，這是一個不爭的事實。

截止目前，京東2021年全年營收5769億元，其全年凈利潤僅為107億，凈利潤率不足2%。

營收主力與賺錢能力結構倒掛，導致了京東整體利潤率雖有提升但并不高，這也將在后續發展中繼續掣肘其利潤率的提升。這樣一個營收結構，導致京東雖然盈利，但京東的利潤率卻并不高。

自營過程中出于控品承受的相關成本吞掉了相應的利潤，這還僅僅是一個方面。自營采用的“壓貨模式”（賣出貨再付款），還讓平臺不時發生因為賬款回收問題導致的“口水仗”，前一陣神舟電腦在微博上將京東拖欠貨款問題公之于眾，正是這一矛盾的集中體現。

據了解，過去幾年京東的賬款賬期有逐漸延長的傾向。2020Q1的賬期僅為41天，而到2021年Q2已經達到了60.5天，2021年雖有下降，但總體上仍然接近兩個月，賬期延長招致的供給鏈矛盾無疑會增加其正常交易所付出的成本。

但這種問題，在自營業務營收占據主導地位的京東，無論是現在還是將來一段時間內，仍然會反復出現。

凈利潤率不足，平臺化進程仍然“滯后”。與此同時，面對步步緊逼的拼多多，京東的流量焦慮越發嚴重，過去一年京東力推旗下社交電商平臺京喜，打響了流量保衛戰。四季度亮眼的增長數據，似乎印證了這一舉措的“有效性”，但實際效果恐非如此。