毛利率接近100%的A股神話？

文|華商韜略顏宇

阿里巴巴作為世界很大的互聯網企業之一，手里現金流充裕，在國內外投資了不少公司，但在A股的布局里，很重要的便是：恒生電子。

恒生電子是優選由馬云擔任實際控制人的公司。這是一家金融軟件和網絡服務的供給商，主要為國內的金融機構提供軟件產品、軟件服務以及金融數據業務。

2021年浙江融信以現金收購的方式受讓恒生集團100%的股份，而螞蟻金服則是浙江融信背后的優選股東，螞蟻金服的很大股東是杭州君瀚股權投資合伙企業，杭州君瀚股權投資合伙企業（有限合伙）的實際控制人就是大佬馬云。

通過這樣一條復雜的股權控制鏈，讓馬云成了恒生電子的實際控制人。

2021年，恒生電子發出公告，其控股股東恒生集團的股權結構發生變化，由螞蟻金服直接持有恒生集團100%的股權。從間接持股升級到直接持股，投資層級的縮短，說明了一個事實：恒生電子在阿里系內的地位再次提升。

而值得注重的是，這家公司創建的時間，要比阿里巴巴長。

1、

1995年，恒生電子由8位工程師在杭州成立。三年后，他們在中國一戰成名。

1998年，中國證券行業出現了一個歷史性的創新：銀證轉賬系統。這個系統把股民在銀行開立的存款賬戶與證券公司的資金賬戶聯系在了一起，加速了中國證券行業的發展。

而推出這項歷史性創新的便是恒生電子。

證監會的領導認可了這個系統后，所有的證券公司都開始使用，這也讓恒生電子走上了一個高速發展時期，并于2003年在上海證券交易所。

恒生電子因此一躍成了金融服務行業龍頭。

在之后的三年時間里，恒生電子的商業模式主要是為客戶開發應用軟件，提供解決方案。當然只做應用軟件的開發商的話，天花板會很明顯，恒生電子只花了三年就達到瓶頸。

但2007年，恒生電子出現了一個很重要的轉變：提供自己的產品。它的核心事業部也從4個發展到了7個，對自己的定位也不再是開發軟件的，而是“成為全球領先的金融科技與網絡服務公司”。

正是因為這個轉變，讓恒生電子的毛利率開始高速增長，早在2021年時接近了80%，距離茅臺也只有10%差距。

2021年，恒生電子的商業模式重心再度偏移。此時，移動互聯網的浪潮滾滾而來，沖擊著各行各業，金融行業也在這個壓力下開始轉變。

恒生電子提出了“開發平臺戰略”和“互聯網轉型戰略”，并很快做出行動，調整了自己的“作戰部隊”。它先是取消了證券事業部與基財事業部，重組為新部門資本市場業務線，還設立了互聯網服務事業群。

所以，從2021年開始恒生電子的毛利率一下子就提高到90%以上。也在這一年，馬云入主恒生電子。

馬云入主恒生電子后，它又有了新的變化，很為明顯的便是更加注重技術和運營，這也是阿里起家的法寶了。2021年開始，恒生電子建立和完善了恒生研究院、研發中心以及業務部門平臺研發組，這是一個三級研發架構體系。

并在2021年制定了“online”的主題戰略，開始由內而外啟動產品技術、解決方案、服務體系和創新業務的升級。值得一提的是，公司的研發費用一直是巨額投入且不斷升高。當年的營收32.63億，研發投入就達到14.05億，研發占比高達43%。并且常年都將這個比例的營收投入研發，還100%費用化，這在A股公司中頗為少見。

這一清奇的思路，讓恒生電子的毛利率超越了茅臺，高達驚人的97%，部分業務的毛利率甚至接近100%。

2、

而如今家喻戶曉的螞蟻金服其實也與恒生電子頗有淵源，很多金融從業人士一致認為，恒生電子是螞蟻金服進入金融行業的入場券。

據《財經》報道：螞蟻金服自獨立以來，為了支撐其整體的高估值，所以積極通過投資、并購來構建其金融服務生態。

螞蟻金服對外投資已經超過30起，投資金額200億元以上，覆蓋了銀行、股票、證券、保險、基金、消費金融等金融類項目，以及餐飲、影視、媒體等非金融類項目。

而對于恒生電子的投資顯然是很為尤其的，馬云是在螞蟻金服成立前就拿下了恒生電子的控制權。

收購恒生電子，馬云顯然是經過深思熟慮的。首先恒生電子是浙系，與阿里一樣都在杭州，再有就是，恒生電子的業務屬性與螞蟻金服有著諸多重合。

螞蟻金服作為中國很大的獨角獸公司，通過并購整合行業內資源從而成為巨頭，是必定要走的路。而發展了20余年的恒生電子，其沉淀了很多有效的金融數據，并且依靠B端起家，它的很多客戶也是螞蟻金服沒有覆蓋到的。

實際上，吸收恒生電子的資源進行深度整合，將讓這只巨型螞蟻的觸角伸得更遠。

螞蟻金服與恒生電子的關系也是典型的“螞蟻風格”。螞蟻金服通過恒生集團持有了恒生電子20.72%的股份。

而螞蟻對大多數公司的投資占比都是保持在20%上下，幾乎不會謀求控股。之所以選定20%，因為這樣將會一句雙得：“能通力合作匹配資源、又不干擾公司控制權”。

某種程度上，20%更像是螞蟻金服的投資生態價值觀，背后連帶著100%資源和業務的協同與助力。螞蟻金服的高管形容，與螞蟻的連接是給公司開了一扇門，背后是阿里的一座大花園。

這個模式像是由蟻后聚集起了一個大型蟻群，當螞蟻多了，就會有干翻大象的一天。而恒生電子已經成為了強壯的“螞蟻”，也將為阿里金融創造更多貢獻。